新视野为何大换仓？管理300多亿的乔迁自述投资框架，畅谈冷热门板块和基金常识

昨晚，基金经理乔迁做了个一场清晰、有效的路演。

她站在基民应该关注的角度，剖析了自己的投资框架和方法论，谈了对A股、港股和一些热门板块的看法，并与基民交流了一些基金常识。

兴证全球基金是国内为数不多择股又择时的机构，它在大的择时判断上，从来都很明确、准确，并且会用自己的方式清晰向公众传递。

上周，乔迁的一只百亿基金打开申购，引发市场关注。乔迁在本次路演中也清晰明确表示，短期不明确，但是对于长期资金，很多公司的价值已经跌到位了，“我们的信心非常大。”

对于偏专业人士，乔迁对于市场的判断，对于一些热门板块和相对冷门的家电板块看法，值得一瞧。

对于乔迁的持有人，她对于自己投资框架、组合思路、产品特征等的阐述，这场路演是一个非常好的通道。

对于大众投资者，也可以了解一些基金和基金公司的大致运作，以及借此学习更多的基金投资常识。

路演中有人说，乔迁讲的都是常识。但芒格说，常识就是平常人所不具备的。

不同基金经理用自己的理解去阐释常识，也可从中见到他们的思维方式和为人处世。

小雅看到的是，路演中乔迁非常沉稳，思路和表达都很清晰、直接。

公开资料显示，乔迁在2008年加入兴证全球基金，截至2021年末，管理兴全商业模式和兴全新视野两只基金，资金规模总量为329亿。

其中，兴全新视野是明星基金经理董承非离任后，乔迁于2021年10月接手的，这只产品由于规模总量和过往优秀的历史备受关注。

以下是小雅整理的路演实录。

长期先实现绝对收益，再追求超额收益

Q1：介绍一下投资风格和投资框架？

乔迁：我个人的投资风格，首先是基金运作的整体目标设定是什么样子的，我希望这个基金是以什么方式来运作。

首先，对于整个基金的目标，我希望基金放在一个比较长期的维度里面，在5年10年或者更长的维度里面，能够获取长期合理的超额收益。

我希望基金所体现出的价值观是先守住底线，在一个长周期维度，实现绝对收益是首要目标，然后，我们再去追求超额收益，这是整个基金大的运作目标和方向。

在我看来，基金过去十几年的平均收益率水平的中位数，可能就在10个点出头。

这中间如果大家敞开去看，是有一些深层次的逻辑在里面的，包括企业成长的roe增长，实际上能实现多少，多少是由市场交易带来的，多少是真正企业内生增长的。

最后的结果，大家从统计上可以看到，十几年的长周期里，做到百分之十几的复合收益率水平，这是不低的水平。

同样，这个基金也希望能够用一套可复制的方法论，在一个长期维度里面，能够在每年不在额外的风险暴露里来获取超额收益，而是在一个长期维度里，能够获得稳健的绝对收益，实现平稳的财富增值，这是整个基金运作的目标。

所以，整个基金的运作方式是以自下而上的选股为主，找到一些我们觉得能够伴随着中国经济增长，并且自身竞争力在不断积累的公司。我们强调用合理的定价，去参与这些公司的成长。

同时，在中观维度里面，我们适度的均衡，中观维度就是指在行业配置层面，我们希望匹配好持有人在短周期里的体验，包括一年期、三年期的维度，怎么把短期和长期持有人体验，在行业配置层面或者组合管理层面做得更好，让整个组合运行的波动率和久期的匹配度会更好。

那么，在自上而下的维度里面，就是说宏观维度里面，大多数时候，我们不想做特别大的偏离判断。

我个人的感受是，就自上而下的判断在短周期里面的准确度，或者说对于组合长期收益率的帮助，除非在一些很极端的市场上，可能是有意义的，但是，大多数时候我们不从自上而下的维度去做特别大的择时。

自上而下的宏观，是指导我们在一个长周期里面看产业，看行业和看公司很大的背景参考，在大的方向做参考。

总结来看，整个基金是以自下而上的选股为主，中观维度的行业层面的适度均衡，通过组合管理，更好的匹配整个组合在短周期和长周期的波动率。

在长期维度里面，在宏观层面上，大多数时候不做择时，只有在极端市场里面才会做一些动作，整个基金的运作框架大概是这样的。

如何让基金的短期持有体验更好

Q2：在长期投资和短期波动中，你如何去均衡，如何去应对短期波动？

乔迁：我通过两个方式来实现：

第一，在自下而上选股的时候，先考虑目前市场的波动，对于长周期里面的公司基本面的影响，它是阶段性的事件，还是会改变这些企业的长期发展方向？

首先，要定性这个事件对于我们长期方向，或者说增速的斜率影响有多大。如果说这是偏阶段性的短期事件，大多数时候，它不太影响我们自下而上选出来的品种本身。

再看第二个方面，怎么去更好的契合阶段性的市场风格，去获取一定的超额收益，让整个组合的波动率有更好，基民由更舒适的体验，这就要在组合管理层面去完成。

当自下而上选完股以后，在中观层面的组合配置层面上，我们会有一部分中长期持股，这是偏底仓的长久期品种，我们预期它在短期不一定特别有爆发力，但长期获取绝对收益的确定性非常高，这部分作为组合中的中长期品种。

它一定是整个组合的压舱石，是组合长期收益率最好的保证，但是阶段性我们也会参与一些中短期品种，也就是说，根据市场风格，有些公司的周期性波动，或者某些行业在某一个阶段的增速非常快，我们也会选取这类公司，来构成中短期的品种。

同时，在行业配置层面，我们通过行业的错配，因为在实际经济增长中，有些行业有好的时候，势必有些行业会差，我们通过行业配置的适度对冲，让整个组合的平衡度在一个更加好的状态，而不是向某一个方向的过度暴露。

通过这些节奏的组合管理层面、行业层面的配置，我们把长久期的资产和短久期的一些品种去做平衡，来构建整个组合。

斯普哦，在应对波动的时候，我们先定性说，这个事情是不是会有长期影响，不影响的话，我们就在组合管理层面看看，怎么样通过行业配置，更好把整个组合完整在更加均衡、有舒适体验度和回撤可控的状态里面。

Q3：近期我们也看到一些宏观事件，包括地缘冲突，这类事件是否会影响你的资产配置，或者说对一些公司底线思维的考虑。

乔迁：大多数时候，我觉得，对这些突发的宏观事件，我的可预测性并不强。

往前去预判的时候，我们觉得，各个维度的专家和人士都在分析，但很难通过大家的分析来对事件做很准确的预判。

我们更多是自下而上的从产业角度来看，这个事情的长期影响大概会有多大？如果最极端的时候发生了，大概会有怎么样的影响？我们把下限和上限在心里有一个谱。

更多的时候，是关注它的发展，把自己手上的核心持仓，根据这些关键节点和影响的上下限，我们做到心中有数，当看到不同现象发生的时候，更重要的是怎么应对。

第二，从大的层面上来讲，它在一两年的维度里面似乎很不确定，但如果你看的久期更长，很多的大的产业结构和发展方向，还是能看清楚的。

也许在市场剧烈波动的时候，很多价值品种从长期维度跌出了一个所谓的黄金坑，很多价值投资者在这个过程里，会越跌越兴奋，但确实需要大家有同样的耐心，去扛过这个周期。

因为宏观波动很大，导致很多资产剧烈下跌，放在更长的久期里面，它是很好的买入时点，长期能获取超额收益。

新视野为什么会大换仓？

Q4：您目前管理了两只产品——兴全新视野和兴全商业模式，规模大概都在150亿，但产品类型上有一定的差异，新视野的股票比例是从0%~95%，兴全商业模式的股票比例底线更高，是从60%到95%。这两个产品的投资框架会有所不同吗？

乔迁：在权益资产的配置部分，选股思路和基金的运作目标是高度相似的，唯一的不同是，兴全新视野是一个混合型基金，风险偏好会比偏股型的兴全商业模式会略低一些。

兴全新视野的仓位灵活性会比较大，更注重的是获取绝对收益，同时在仓位上的灵活，也为我们提供了一定的方式来控制回撤，来保证绝对收益获取的概率更大。

大多数时候，我们要让产品在风险和收益都是匹配的，在操作上面，我们会把兴全新视野风险敞口收的更紧一些，更加追求确定性的收益，我可能会阶段性放弃一些获取超额收益的风险暴露，把绝对收益的底线守得更加牢固。

这是本身在产品上面，对不同风险偏好的投资者做的设计。

兴全商业模式是更加偏权益类的产品，能承受更大的波动，我们希望获取在更长的维度里，获得权益类资产更好的成长性回报。

Q5：您是从去年四季度开始管理兴全新视野的，你是不是觉得，绝对收益策略的产品更难管理？

乔迁：我的风格是底线思维，我希望在长期维度能够获得绝对收益。

从个人风格上来讲，过去的兴全商业模式和一些其他产品的管理上，我也是以追求绝对收益为底线的。在这方面，新视野和商业模式的整体运作目标是非常相似的，包括在方法论上，我们也不会有特别大的变化，这两者是非常匹配的。

唯一的变化就是，兴全新视野的仓位灵活度更高，可使用的工具、手段更多一些。在阶段性的回撤和波动上，以及绝对收益的获取概率上，我们怎么样去做不同的平衡。

Q6：能否回顾一下在过去半年的时间，您管理以来的新视野的运作情况？

乔迁：兴全新视野从我接手以来，持仓做了比较大的调整。核心是，我希望新视野的选股方式，跟我管理的兴全商业模式统一。

因为我觉得，同一个管理人管理两个产品，不会因为产品的本身，在策略或者选股上有非常大的差异，我希望在同样的长期思维和选股逻辑上去做管理。

同时，新视野过去的持仓跟我过去管理的商业模式持仓，有比较多的不同。

我的看法是，一个基金经理的持仓一定是跟他的方法论，能力圈以及对市场的判断有关系，他的每一个持仓，都不能够成为一个单独的股票。如果说你只调中间几只，其实整个组合是会失衡的，整个基金的管理要考虑组合的平衡。

如果调仓，我就会比较彻底的把它全部换到我的组合框架之下，个股调整很有可能会导致整个组合的失衡，因为每一个公司可能都承担了一个防御或者进攻的角色。

大家看到，我应该是调得比较彻底的。我希望比较彻底的把它调到自己能力圈能卡住的感受上，两个基金在同样节奏上运作，这也是我们一致性的一个体现。

规模是业绩的天敌？

管100亿和管300亿的差别不大

Q7：市场有一种说法，规模是业绩的天敌，新视野也是非常大的一支基金，您在接手之后，管理规模有一定的扩张，大家当时也有一些担心。您已经管理半年，您觉得，规模扩张对您有比较大的掣肘或者影响吗？

乔迁：从新视野的接手以来情况来看，我自己感觉，整个的过渡状态还是比较舒适，在大家的预期范围之内的。

很多人说，基金大了不好管，可能这个事情确实存在，但是每个基金经理都有自己的一套方法论。

我的看法是，看一个基金经理的方法论，大概能够定性的说，这套方法论是适合管偏大规模的，还是可能会带来很大的影响。

如果一个基金经理的方法论是偏长期的角度，相应的，对于通过换手率来获取超额收益的依赖性会低。

大家看到，过去我管理的一些产品，换手率应该不是特别高的。

我们是以长期维度为目标，以长期获得合理的绝对收益为底线，这些目标使得我们的整个组合构建的方式都是偏长期的。

我个人觉得，我自己的方法论对于管理一个偏大型基金的规模是比较匹配的。从定性的方面来看，在底层的方法论和框架上，规模的阻碍并不是特别大。

第二个，从小规模到大规模的过程中间，我们是需要做一些改变的。在底层方法论不变的情况之下，因为它的规模大了，我们会在日常的组合管理层面，在交易层面上面，在流动性的管理上面，在冲击成本上面，包括组合的构建方面都要有所改变。

因为我们纠错成本变大了，我们要在组合层面上，一开始就做好一定的平衡，做好未来应对市场或者基本面波动的准备，我们要怎么样留下余地，在组合管理层面做好，这是需要一定迭代和积累的。

我个人感觉，一个基金经理从10个亿往100个亿走的时候，需要积累的技能，可能是最大的改变过程。在10亿的时候，可能我们在自下而上选股就够用了，组合管理层面不用考虑过多，因为如果我们发现错了，应对非常容易，流动性进出是不受限制的。

随着从10个亿到100个亿，应该说，我们底层的方法论，我们的“大树”不会变，但是我们的枝叶是需要修剪的，在日常的策略和操作层面上，会需要增加积累的部分。

从100亿再走到200亿，或者说从200亿走到300亿的过程里面，我感受到，边际上需要变化的点实际上在变得越来越少，或者说，需要做变化的点，对我的挑战反而是变得越来越小的。

因为大概的大树已经在下面，不用去改变，枝叶也修剪得差不多了，我觉得这方面的影响不会特别的大。

 打开大额限购是否源自乐观？

”很多公司的价值已经到位“

Q8：上周，您管理的兴全商业模式打开了10万的大额限购，一些观点认为，打开大额限购是出于市场偏乐观的预期。您是出于什么原因打开产品的大额限购呢？

乔迁：兴全商业模式做了比较长时间的封闭，上周我们打开了大额申购，也不一定是对短期市场有多么乐观。

但我们的感觉是，很多我们自下而上跟踪了非常多年的公司，估值跌到我们觉得，放在长期维度里面，它们获取绝对收益的概率变得越来越大，甚至感觉概率是非常大。

我个人觉得，现在如果有资金需要做长期投资，在这个点上，是我自己觉得越来越舒适的状态，我想通过把基金打开来表达一个观点：对于长期资金，现在我们能够感受到，很多公司的价值已经在那个位置上了，我们的信心非常大。

对于短期，我觉得确实不太好预判。但是长期维度里面，我们已经观察到一个现象：一批有价值公司跌到了一个我们觉得比较合理、偏下限的估值位置了，市场越往下跌，我们的信心反而会越来越强烈。

Q9：去年开始，一些高估值板块出现了明显调整，这些板块也是去年四季度或者前两年涨幅非常好的板块，您如何看待这样的调整？对于未来一年或者三、五年来看，您如何去看这个市场？

乔迁 ：今天开年的调整幅度确实是比较大的。这中间我觉得有一部分外部因素，还有一部分是内部因素。

外部因素是什么？一方面是，美联储加息预期一步步在上调，加息次数或者说加息幅度和加息时点是越来越超预期的。

在这个过程中间，流动性边际收缩的概率在变大，从全球环境上来讲，引起了资金一部分对于估值或者说边际上的一些偏悲观的情绪。我们也看到，美股波动也在急剧增加，也体现了海外加息预期，流动性最宽松的时候可能慢慢过去了，临近收紧了。

还有的外部因素就是国际贸易摩擦，包括俄乌局势，摩擦发生的概率在增加，大家对未来的预期也是比较悲观的，这两部分的外部因素并不是特别可控，但是确实在发生的。比如说加息预期，很多投资者有一部分准备去应对波动的，这是外部的因素。

内部因素是中国经济的发展情况，从自下而上的层面讲，以及从自上而下的宏观数据讲，我们觉得短期可能面临一定的压力。

从去年二季度开始，迹象是越来越明显，我们确实能感受到国内经济的压力，这部分压力随着外部流动性的收紧，大家对经济的担忧有一定的升温。

还有一部分内部因素是，股价是由基本面和估值决定的，基本面因为经济影响可能是略微有一些下修和悲观，同时，估值确实在过去的几年，从2017年到2020年这么长的维度里面，大家从基金的收益率也能看到，都还是在一个不错的通道里面。

它反映的另一方面是，估值也一直在往上，中间伴随着流动性在过去很多年里面都比较宽松的状态，导致了市场的整体估值水平在比较的波动和分化过程里，一部分行业的估值给到了比较高的位置，大家对某些行业的预期和估值是在比较高的水位。

当外部偏负面的一些因素发生的时候，对于这些行业和公司的股价波动的影响被放大了，也许基本面预期只会有5个点的波动，但股价上由于各种因素的结合，包括资金面上机构持仓的拥挤抱团也好，或者说情绪面的影响也好，导致股价实际波动的程度，远远大于基本面的波动。

电子和医药板块是否已经可配置了？

Q10：电子和医药这两个板块，是否已经到适合逐步配置的位置了？

乔迁：我的感受是，自下而上的看，有一批价值股在2019年、2020年见顶以后，已经两年没有涨了，有一些价值品种，今年和去年比较落后的表现，现在的估值已经换到比较合理的区域，我们觉得这样的公司不再是特别在少数了。

2020年的一些所谓抱团股，从基本面来说，其中很多公司确实是非常优秀的，只不过在一轮中间，股价波动被放大了，股价走在了基本面的前面，导致它们花了两年时间去消化估值。

同时，伴随着经济可能略微低于预期，导致了这些公司的增速可能比之前的预期要略微下调一点。

但是经过了这两年的估值消化，一批这样偏价值的公司已经跌到了长期维度在非常合理的区间，我觉得上一轮的逻辑是没有变化的，变化的是人心，体现在估值被放大和收窄的位置之上了。

我们觉得很多的长逻辑，包括我们说，有些长期的好公司，白马公司能够有获取到长期的马太效应的这件事情，我们觉得没有错。

只是说，这两年有一些经济波动，似乎在增速上，在短期报表上，让它们没有体现出大家预期的特别明显的马太效应，但拉长维度看，有些行业龙头的长期逻辑并没有改变。

我们觉得，到了这么悲观的时候，很多白马由于业绩的下修，大家就把估值一把杀下来，又不给到它长期价值的确定性和龙头的溢价，这也包含着不合理的因素。

一些有长期价值的好公司，一旦在明年或者后年，盈利恢复到一个修正的轨道，大家又会对它们有一个重新认识，把回归到合理的中枢。我们觉得，目前在中枢偏下的资产不在少数，我们也会积极去参与这些公司。

为什么如此看好家电行业？

Q11：过去，您似乎比较偏好家电板块，但是我们好像看到，家电增长最快的阶段好像已经过去了，为什么现在您还是非常看好家电？

乔迁：家电行业看似总量最快增长的阶段过去了，但大家要看到一个现象，最后留下来的这些家电企业，它是走完整的一个周期的。

这个行业不断从总量很小到渗透率的提升，到渗透率的见顶，到激烈的价格战，最后留下来的这些公司，很多都是非常有竞争力的，它的核心底盘是非常厚实的。

同时，在这个中国科技迭代和创新发展过程中间，很多家电企业的产品能力、整体经营管理和制造能力，不管是规模也好，效率也好，已经走到了全球领先。

大家开玩笑说，在中国经历过完整内卷的很多行业，拿到全球都是非常有竞争力的。

我们现在看到的是，第一，国内似乎看上去总量见顶了，但在国外市场，我们自有品牌的市占率还有相当大的空间可以提升，我们觉得，海外市场是家电企业要走出去的，还有一个很大的空间，可以看到一部分的增量。

同时，在国内市场，我们看到，经过价格战和很多轮的洗牌，基本上如果龙头的市场率已经很高了，基本上就接近尾声了。在总量不增长的时候，大家开始慢慢形成行业默契，要开始追求产品的品质，而不是简单去打价格战，去抢份额了。

因为我已经占了很多市场份额了，总量也不增长了，再打价格战也没有意义了。

除了家电，在很多相对传统的行业，看似总量不怎么增长，但实际上，他们慢慢已经开始进入到利润率修复的过程了。

整个行业慢慢从追求总量，进入到追求产品力带来的附加值，以及净利率提升的轨道里面了，这个轨道在国内市场也是非常能看得见的。

我们看到，很多家电品类的均价，国内过去5年一直在一个下降通道，近两三年已经开始慢慢见底，进入上升的通道，伴随着竞争的缓和竞争的默契，包括产品力的提升，我们在家电这个行业是能看到这些逻辑的。

同时，由于大家觉得这个行业好像总量不增长了，所以给了一个相当有吸引力的估值，其实，很多家电企业的roe是非常高的，现金流也是非常好的。

从规模上来讲，中国的很多家电占全球制造的份额，都已经非常高了，未来市场的迭代的空间，不管是国内也好，国外也好，我们觉得，相对于它目前的估值来说，应该还是相当有空间的。

如何避免板块的泡沫化阶段？

Q12：电芯板块在您过去的配置里面是相对比较少的，去年年初比较热的白酒板块，在您的配置里面也是相对比较偏少的，这两个板块过去都出现了抱团和阶段性瓦解的过程，你如何看待这两个行业？如何规避掉估值泡沫化的阶段去做好防御的？

乔迁：我的投资风格是有一些偏左侧的，根据公司基本面，如果定价在我认可的长期区间范围，我会参与到它们，一旦我觉得它的估值有一些泡沫化，或者它的股价跑在了基本面的前面，我就不太会进入这些公司。

结果就是，有些公司由于短期趋势很好，吸引来了非常多的资金，热度非常高的来参与这个行业，往往这个时候，它的估值会跑在基本面的前面，对我而言，它的安全度就不够，因为我追求的是获取绝对收益。

在合理区间上面的估值波动，很多时候，跟市场的情绪还有边际增速的跟踪，跟这些高频数据高度相关，而不是跟它长期的价值有多相关，这一部分是我们相对比较回避的。

在这个阶段，一些增速不是特别高的价值股，往往是被市场嫌弃的时候，这些公司长期的估值反而又是在下面的，对我们获得底部可靠收益率来说，是非常有价值的。

我更愿意把钱放在长期、我觉得更可靠的东西上面，一旦它进入到泡沫化的状态里面，边际可控的因素不多的时候，我的参与度会比较小。

在估值超过上限以后的阶段里，我觉得股价的波动就变得很偶然了，有时候基本面稍微边际低于预期，由于它的资金热度非常高，股价波动就会很大，可控性就会很差。

有时候，基本面一点变化都没有，只不过是大家情绪，或者说看到一个行业的增长更好，钱就涌过去了，这个过程里面，一些阶段性表现很好的行业，拐点出现不是特别的可控、可以追到线索的事情。

很多时候，大家好像莫名其妙就波动了，慢慢就崩塌了，那部分东西的在我看来，获取收益并不是特别可靠，更可靠的是，我们把价值区间画好了，我就守住价值区间的底线，去追求最下面那一段的收益率，我觉得对于投资就够了。

Q13：想听一下您对于目前港股的看法。

乔迁：我觉得，港股的边际资金这两年有一些变化，不管是港股通的开通也好，海外资金因为美国加息，频繁进出的波动也好，看上去，港股的股价波动是比较大的。

在这个过程里面，港股有相当多在价值投资框架里面比较好的标的，我们肯定也是积极关注它们的价值，甚至我觉得，港股这样的机会有时候比A股来得更多。

港股有两类公司，一类叫做互联网或者说很拉风的公司，在A股是没有的，它们短期不盈利，但是增速很快。

同样，港股也有一批看上去增速平平，但是价值体现非常明显的公司，但是大家对于这些公司的认知差，需要非常本土的知识，才能够理解这些公司的价值。这样的一批公司，我觉得是大陆投资者的一个机会。

基民该如何面对市场波动？

每天翻看基金净值有一个好处

Q14：我们应该用什么样的心态去面对市场波动，或者说净值的波动？

乔迁：大多数人看到市场波动的时候，肯定心里不太好受，但大家首先要明晰是，这是一个长期投资，还是希望短期看好这个行业，想要分享行业这一波阶段性的成长。

如果是一个偏长期的投资，很多时候，当市场波动时，选一个跟自己的投资风格匹配的投资经理，大概知道我在投什么，如果是投的偏长的，市场波动并不是特别重要。

因为我们是希望买一批长线穿越波动的企业，大家要对自己的投资资金的属性，要投多长，目标是什么，需要有一个心理上的匹配度。

同时，我觉得去选择就是跟自己的投资目标相匹配的基金经理，这样，在应对市场波动的时候，大家会更知道我们在经历什么，经历完之后会看到什么，会增加大家踏实的感受。

Q15：在个人投资方面，你是如何去做的呢？

乔迁：我个人的理财，大多数都是买成自己的基金产品。因为我觉得，我的投资目标是长期获取绝对收益，这跟我自己的价值观是匹配的，我更愿意把钱放在自己的基金里。

Q16：大家可能每天会去翻一翻，自己的基金涨了还是跌了，你会翻一翻吗？还是说，你建议大家就是长周期持有，不用太多去管它。

乔迁：每天看一看这个事情，我挺理解的。我觉得这有一个好处，高频的看，能够帮助你观察基金经理的风格，你大概也知道它的回撤和波动率是怎么样的，有助于你对基金经理的风格有一定的了解。

但我觉得，不用特别依赖短期的基金净值波动来做决策，因为大多数时候，买基金的决策应该是放在更长的维度里面进行，是已经决策完了，你只要去观察。

你只是需要观察半年、一年或者两、三年的净值波动，看风格跟自己的预期是不是匹配，我觉得，每天看净值是大家观察基金经理风格的一个佐证和帮助，并不特别需要通过这个来做决策。

基民是否需要止盈？

Q17：基民是否需要止盈?

乔迁：还是要把资产的配置的久期想好，你大概要投多长时间，这个钱在什么维度是要用的。

对于持有人来说，择时难度是比较高的。因为有可能是，你看上去大盘涨得好，但有可能基金净值是跟大盘是做反向的，你很难知道基金在组合里面到底是在一个什么样的水位，因为你没有办法对基金本身的持仓做一个高低判断。

我觉得，止盈或者止损，大家由于缺乏足够的证据支撑，没有办法能够非常准确的在基金较高点止盈，也许这个基金并不是在一个高点上，它的资产配置实际上跟市场的风格是不一致的。

我不太建议大家通过净值波动来做止盈或者止损的动作，因为那是缺乏依据的。如果是做一个长期投资，可以在需要用钱的时候，适当取出来兑现的，能跟用钱的需求匹配，我觉得就可以了，不用特别去择时。

Q18：如果客户持有一个公司的多只产品，如何去管理？

乔迁：我觉得，一个基金公司可能运作的底层思维或者方法论会有一定程度的类似，包括我们的基金经理很多在内部的时间是非常久的，大家都是比较偏好长期投资，偏好获取长期收益率，和分享企业价值的成长，大家的底层思维一致度确实会比较高。

但是每个基金经理的能力圈或者说过往经历，包括他的性格和价值观，一定都会融入到他的组合管理里面，最后体现出的持仓和对不同行业和个股的看法，也是有偏差的。

我觉得，更多是底层方法论可类似度很高，大家可以更多了解每个基金经理的性格，或者价值观，他们的过往经历和行业积累，看他们在哪些方面是擅长的，怎么样做一个互补的选择，或者说，跟自己的价值观和性格更匹配。

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